CoinShares: "Bong bóng về cơ bản đã vỡ" của kho bạc tài sản kỹ thuật số và thế hệ tiếp theo của DAT không thể phát hành các khoản nợ và tích trữ tiền mà không cần suy nghĩ.
James Butterfill, giám đốc nghiên cứu của công ty quản lý tài sản kỹ thuật số CoinShares, cho biết bong bóng đầu cơ trong Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) thực sự đã bùng nổ ở nhiều cấp độ.
(Thông tin tóm tắt sơ bộ: Texas ở Hoa Kỳ đã chi 5 triệu đô la để mua BlackRock IBIT: Sau khi DAT bị đình trệ, liệu SBR có thể tiếp quản và khơi dậy thị trường tăng giá Bitcoin không?)
(Bổ sung thông tin cơ bản: Phố Wall tẩy chay DAT? MSCI coi các chiến lược vi mô và các "công ty dự trữ tiền điện tử" khác sẽ bị loại khỏi các thành phần chỉ số)
Nội dung của bài viết này
James Butterfill, giám đốc nghiên cứu kỹ thuật số công ty quản lý tài sản CoinShares, trong một bài đăng blog dài được xuất bản vào ngày 5 tháng 12, tuyên bố thẳng thừng: Bong bóng đầu cơ của Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT), là các công ty niêm yết chuyên tích trữ các tài sản tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum trên bảng cân đối kế toán của họ và cho phép các nhà đầu tư gián tiếp nắm giữ tiền điện tử bằng cách mua cổ phiếu, “thực sự đã bùng nổ từ nhiều cấp độ”.
Từ khái niệm ngôi sao đến vỡ mộng bong bóng: cơn hưng cảm mùa hè năm 2025 đã kết thúc
Đánh giá của Butterfill chỉ ra rằng vào mùa hè năm 2025, giá trị thị trường của nhiều công ty DAT từng tăng vọt gấp 3, 5 lần hoặc thậm chí 10 lần giá trị tài sản ròng (mNAV) và thị trường theo đuổi chúng với tên gọi "các quỹ ETF Bitcoin có đòn bẩy". Giờ đây, mNAV của các công ty này gần như đã giảm trở lại mức 1x hoặc thậm chí thấp hơn và phí bảo hiểm đã hoàn toàn biến mất. Ông nhấn mạnh rằng đây không phải là một đợt thoái lui giá đơn giản mà là sự thức tỉnh chung của thị trường đối với mô hình "tích trữ tiền tệ một cách điên cuồng bằng cách phát hành cổ phiếu mà không có bất kỳ hoạt động kinh doanh thực tế nào".
Butterfill tiếp tục chỉ ra rằng thiết kế ban đầu của DAT là sử dụng Bitcoin để phòng ngừa rủi ro mất giá tiền tệ. Chiến lược dự trữ Bitcoin do Strategy (MSTR) đưa ra vào tháng 8 năm 2020 là một trường hợp điển hình. Tuy nhiên, sau này, nhiều công ty không còn tham gia vào hoạt động kinh doanh của riêng mình nữa. Mục đích duy nhất của việc phát hành cổ phiếu là mua thêm tiền và thậm chí sử dụng nợ, cổ phiếu ưu đãi và cơ chế ATM để tiếp tục bổ sung thêm tiền. Nó trở thành một vụ đặt cược “đòn bẩy cho giá Bitcoin tăng mãi mãi”, hoàn toàn đi chệch khỏi ý định ban đầu.
Nỗi sợ hãi lớn nhất hiện nay không phải là giá đồng tiền sẽ giảm trở lại mà là sẽ "buộc phải bán tiền".
Bài báo phân tích thêm rằng hầu như không có công ty DAT lớn nào bán tiền tệ trên quy mô lớn trong năm nay vì họ vẫn đang cố gắng hết sức để tránh gây ra vòng xoáy bán tháo. Nhưng khi mNAV thấp hơn 1x trong một thời gian dài, ba kết quả có thể xảy ra:
- Ban quản lý không muốn giảm quy mô dự trữ và chọn cách giữ và chờ sự phục hồi
- Một số công ty làm ngược lại, bán tiền để mua lại cổ phiếu và tăng số lượng xu nắm giữ trên mỗi cổ phiếu
- Trở thành mục tiêu của các hoạt động mua bán và sáp nhập và được các công ty có nhiều vốn hơn mua vào Bitcoin với giá thấp quỹ
Tuy nhiên, Butterfill tin rằng kịch bản đầu tiên có nhiều khả năng xảy ra nhất, đặc biệt là trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ có khả năng tiếp tục cắt giảm lãi suất trong tháng 12 và môi trường vĩ mô được cải thiện, thị trường tiền điện tử vẫn được kỳ vọng sẽ hồi phục.
Thế hệ DAT tiếp theo sẽ được cải tổ: bốn loại mới sắp xuất hiện
Butterfill cũng dự đoán rằng các nhà đầu tư sẽ phân loại lại thị trường thành bốn loại trong tương lai, bao gồm:
- DAT đầu cơ: Ngành này có thể phân tán được, hoàn toàn dựa vào việc nắm giữ tiền tệ để đặt cược vào giá
- Loại DAT do Kho bạc điều khiển: Thực sự sử dụng Bitcoin làm công cụ quản lý ngoại hối công cụ
- Các công ty đầu tư mã thông báo: như các quỹ đóng nắm giữ các mã thông báo đa dạng
- Các công ty chiến lược: các công ty như Tesla và Block Inc. nắm giữ tiền tệ nhưng không có dấu hiệu DAT
Butterfill nói đùa: "Các công ty thực sự chất lượng cao bị loại khỏi nhãn DAT Beyond, đây là điều trớ trêu lớn nhất."
Kết luận: Bong bóng vỡ, nhưng khái niệm này sẽ không chết
Butterfill cuối cùng đã nhấn mạnh rằng bong bóng DAT vỡ không có nghĩa là khái niệm này đã chết mà nó đang trở lại đúng hướng. Những người chiến thắng trong tương lai phải đáp ứng ba điều kiện: hoạt động kinh doanh thực sự, quản lý tài sản có kỷ luật và kỳ vọng thực tế. Nếu không, phương thức “dùng thị trường chứng khoán làm máy ATM để tiếp tục mua coin” sẽ bị thị trường loại bỏ hoàn toàn.
